Por que o P/L é diferente em cada site: o caso da Vale

No fechamento de 09/10/2026, com a ação a R$ 67,90, o P/L da Vale (VALE3) era 29,07 no Fundamentus, no Status Invest e no Investidor10, e 33,4 na Ancorata. O ROIC ia de 1,60% a 18,1% conforme o portal. O EV/EBITDA, de 4,09 a 7,12. Mesma empresa, mesmo dia, mesmo balanço de 30/06/2026.

Quem já deixou duas fichas abertas lado a lado conhece a pergunta: por que o P/L é diferente em cada site, e qual deles vale? Este texto refaz as contas da Vale com as linhas da demonstração de resultado arquivada na CVM. As diferenças fecham até o último milhão de reais e nascem de escolhas de método que quase nenhuma ficha declara no rosto. O exercício é de aritmética com fonte, sem opinião sobre a ação.

Quatro fichas da VALE3 abertas no mesmo dia

O retrato abaixo foi tirado em 10/10/2026, um sábado, com a cotação de fechamento da véspera. Todos os múltiplos estão em base de 12 meses.

Fonte: fichas públicas da VALE3 em fundamentus.com.br, statusinvest.com.br, investidor10.com.br e ancorata.com, consultadas em 10/10/2026, com a cotação de fechamento de 09/10/2026 (R$ 67,90). O Fundamentus declara na ficha o último balanço processado, 30/06/2026; nos demais, patrimônio e dívida batem com esse mesmo balanço. Os portais atualizam os valores todo dia, e o retrato vale para essa data.

Dois padrões saltam da tabela. Os três portais tradicionais empatam no P/L e se separam no EV/EBITDA e no ROIC. A Ancorata fica sozinha no P/L e quase encosta no Investidor10 no EV/EBITDA. E há linhas, como margem bruta e dividend yield, em que os quatro mostram o mesmo número. Cada um desses comportamentos tem uma causa que dá para localizar no documento.

Dois lucros na mesma página da DRE

A demonstração de resultado que toda companhia aberta entrega à CVM segue um formulário padronizado, e ele termina em três linhas. A primeira é o lucro do grupo inteiro. As outras duas repartem esse lucro entre quem é dono dele.

Lucro atribuído aos controladores é a parte do lucro consolidado que pertence aos acionistas da empresa listada, depois de separada a fatia dos sócios minoritários de controladas. Quem tem VALE3 participa dessa linha. Na Vale, as três ficaram assim (R$ bilhões):

Fonte: DFP de 2025 (demonstração anual, auditada) e ITRs de 30/06/2025 e 30/06/2026 (trimestrais, com revisão limitada do auditor), arquivados na CVM. A coluna de 12 meses soma o 1º semestre de 2026 ao ano de 2025 e desconta o 1º semestre de 2025. Arquivos originais: ITR de 30/06/2026 e DFP de 2025.

O Fundamentus exibe, no campo de lucro líquido dos últimos 12 meses, R$ 10.369.000.000. É a linha 3.11.01 somada do jeito descrito acima, sem um milhão de diferença. A Ancorata usa a linha 3.11, o consolidado: R$ 8,691 bilhões. A distância de R$ 1,678 bilhão é o resultado negativo que coube aos sócios não controladores no período, puxado pelo prejuízo de R$ 2,003 bilhões registrado nessa linha na DFP de 2025.

A própria Vale destaca a linha dos controladores. No release do 2º trimestre (documento da área de relações com investidores, que não passa por auditoria), a frase é esta:

"O lucro líquido atribuído aos acionistas da Vale foi de US$ 1,4 bilhão, 35% menor a/a" (Vale, Desempenho da Vale no 2T26, 30/07/2026, pág. 4, com link para o documento na CVM)

Repare na moeda. O release fala em dólar; o ITR, em real. No mesmo trimestre, a linha dos controladores no ITR somava R$ 6,847 bilhões, o número usado no guia de como ler o resultado trimestral de uma empresa da B3, e o consolidado, R$ 7,041 bilhões. O release ainda traz um lucro "Proforma" de US$ 1,566 bilhão, que segundo a companhia exclui itens não recorrentes, como impairments, e os efeitos de imposto ligados a eles (pág. 3). Um trimestre, quatro cifras legítimas de lucro, cada uma respondendo a uma pergunta diferente.

Qual lucro pertence ao P/L? A norma contábil do lucro por ação, o CPC 41, usa no numerador o lucro atribuível aos acionistas da controladora. É também o lucro por ação que a Vale publica no release. Por esse critério, o lucro dos três portais tradicionais segue a norma, e o da Ancorata, não. Mas a norma tem uma segunda metade, e nela o placar se inverte.

4,44 bilhões de ações ou 4,27 bilhões?

Ações em tesouraria são ações que a própria companhia recomprou e mantém em carteira, sem direito a dividendo nem a voto enquanto ficam ali. O CPC 41 manda dividir o lucro pela média ponderada das ações em circulação, que deixa as de tesouraria de fora.

O Status Invest mostra, no campo "Nº total de papéis", 4.439.159.764 ações. Multiplicadas por R$ 67,90, dão o valor de mercado de R$ 301,4 bilhões que aparece ali e no Fundamentus, cuja ficha define o campo como o número total de ações. A Ancorata multiplica o preço pelas ações em circulação da composição de capital da DFP de 2025, 4.268.779.000, e chega a R$ 289,9 bilhões. São R$ 11,6 bilhões de diferença no valor de mercado antes de qualquer lucro entrar na conta.

Cruzando as duas escolhas, o mesmo preço de R$ 67,90 produz quatro P/L:

O 27,95 do canto superior direito, que combina lucro dos controladores com ações em circulação, é o que mais se aproxima da receita do CPC 41, e nenhum dos quatro portais o exibia. Vale um aviso sobre a nossa própria conta: a contagem de ações da Ancorata é a do fechamento de 2025, e a Vale seguiu recomprando ações em 2026 (o release do 2T26 registra US$ 140 milhões em recompras só naquele trimestre). Essa base anual ainda não reflete o movimento.

A mesma bifurcação explica o P/VP e o ROE. O patrimônio líquido consolidado da Vale em 30/06/2026 era de R$ 201,467 bilhões, dos quais R$ 4,832 bilhões pertenciam a não controladores. Com o patrimônio cheio e o lucro consolidado, o ROE dá 4,3% (Ancorata). Com R$ 196,635 bilhões e o lucro dos controladores, 5,27% (os outros três). Os quatro usam o patrimônio do fim do período; com patrimônio médio, apareceria um quinto número.

O EBIT de R$ 72,5 bilhões e o de R$ 34,1 bilhões

O P/L varia 15% entre os portais. Os múltiplos operacionais chegam a dobrar, e a causa está em um detalhe que o Fundamentus, a seu favor, declara por escrito: a ficha informa que o EBIT do site é o lucro bruto menos as despesas com vendas e as administrativas. A DRE da CVM tem uma linha própria para o resultado operacional, a 3.05, que desconta mais coisas. Em 12 meses até 30/06/2026, a ponte entre as duas contas é esta (R$ bilhões):

Fonte: mesmas DFP e ITRs da tabela anterior (a linha 3.04.01, Despesas com Vendas, está zerada no formulário da Vale). O Fundamentus exibe EBIT de 12 meses de R$ 72.491.000.000, idêntico à terceira linha da ponte.

São R$ 38,4 bilhões entre um EBIT e outro. A maior parcela, R$ 23,5 bilhões, vem de perdas por não recuperabilidade de ativos (o impairment), concentradas na DFP de 2025, que registra R$ 25,147 bilhões nessa linha. A fórmula simplificada funciona como um EBIT antes de impairment e de outras despesas operacionais; a linha 3.05 é o EBIT depois de tudo isso. Em uma empresa sem valores relevantes nessas linhas, as duas contas quase coincidem. Na Vale de 2025 e 2026, uma é o dobro da outra.

Daí em diante o efeito se propaga. O EV/EBIT sai 5,10 com um denominador e 10,84 com o outro. No EBITDA aparecem três tamanhos: cerca de R$ 51,9 bilhões na Ancorata e no Investidor10 (linha 3.05 mais depreciação e amortização), cerca de R$ 77 bilhões no Status Invest (a margem EBITDA de 35,43% aplicada à receita de R$ 218,1 bilhões) e cerca de R$ 90 bilhões implícitos no Fundamentus (valor da firma de R$ 369,6 bilhões dividido pelo múltiplo de 4,09). Como a dívida líquida é a mesma nas fichas que a exibem, R$ 68,192 bilhões, a dívida líquida/EBITDA vira 1,31x em dois portais e 0,88x em outro. O caso da dívida líquida/EBITDA da Petrobras mostra o mesmo fenômeno pelo lado do release.

A ficha do Status Invest não detalha a composição do EBITDA. A distância de uns R$ 25 bilhões para a conta contábil tem a ordem de grandeza do impairment de 2025, o que é compatível com um EBITDA que devolve essa perda ao resultado. É uma hipótese de leitura, não um dado da ficha. Seria a mesma lógica do EBITDA ajustado da Vale, que por definição da companhia exclui a redução ao valor recuperável de ativos. Sobre esse indicador, o release traz um aviso que resume este texto inteiro:

"pode não ser comparável com indicadores com o mesmo nome reportados por outras empresas" (Vale, Desempenho da Vale no 2T26, 30/07/2026, pág. 22, sobre o EBITDA ajustado; documento na CVM)

O ROIC é o caso extremo: 18,1%, 7,5%, 6,24% e 1,60%. O Fundamentus divide o seu EBIT por ativos menos fornecedores menos caixa, conforme a própria ficha. A Ancorata aplica 34% de imposto sobre o EBIT da linha 3.05 e divide por dívida bruta mais patrimônio: R$ 34,110 bilhões × 0,66 ÷ R$ 299,5 bilhões = 7,5%. Para Investidor10 e Status Invest, este texto não reconciliou o ROIC linha a linha. São quatro fórmulas com o mesmo nome, e nenhuma ficha avisa que a vizinha calcula diferente.

Onde os quatro concordam

Preço e proventos são dados de mercado, sem escolha contábil no meio. Por isso o dividend yield de 12 meses dava 8,27% ou 8,3% em todos: R$ 5,6125 por ação em proventos com data-com entre dezembro de 2025 e agosto de 2026, sobre a cotação de R$ 67,90. A soma inclui juros sobre capital próprio pelo valor bruto, antes dos 17,5% de imposto retido na fonte que valem para o JCP em 2026 (LC 224/2025). Rentabilidade passada não é garantia de resultado futuro.

Também coincidem a margem bruta (34,9%) e a dívida líquida (R$ 68,192 bilhões). O padrão é esse: onde o formulário da CVM oferece uma linha só, os portais concordam. Onde oferece duas, ou onde o indicador nem existe no formulário, como EBITDA e ROIC, cada um resolve a seu modo.

Quatro perguntas para fazer a qualquer múltiplo

O caso da Vale vira método para qualquer empresa em que o P/L é diferente em cada site. Antes de comparar o P/L, o EV/EBITDA ou o ROIC de duas fontes, ou de duas empresas na mesma fonte, vale passar por estas perguntas:

1. Qual lucro? O consolidado (linha 3.11) ou o dos controladores (3.11.01). O contábil ou um "ajustado", "recorrente" ou "proforma" tirado do release.
2. Quantas ações? Todas as emitidas ou só as em circulação, e contadas em que data. Recompras e cancelamentos mudam a resposta ao longo do ano.
3. Qual janela? Os quatro portais aqui usavam os 12 meses até 30/06/2026. Um P/L projetado, feito com lucro estimado, seria outro número, e o P/L de uma empresa com prejuízo sai negativo e não tem leitura.
4. Qual resultado operacional? A linha 3.05 da DRE ou uma fórmula simplificada. EBITDA contábil ou ajustado.

P/L é o preço da ação dividido pelo lucro por ação de 12 meses, e cada uma das três primeiras perguntas mexe em um pedaço dessa fração. As fórmulas de referência estão no verbete de P/L do glossário e no guia de indicadores fundamentalistas da B3, que mostra cada uma com o número real de uma empresa.

Para responder na fonte, o caminho manual é abrir o ITR ou a DFP na Consulta Externa da CVM e ir até o fim da demonstração de resultado; o guia de como ler os documentos da CVM mostra onde clicar. Na ficha da VALE3 na Ancorata, cada múltiplo traz a fórmula no ícone ao lado do nome, e a aba Dados aponta para o ITR e a DFP que serviram de base, tudo aberto, sem login. Quem prefere perguntar pode usar o Copilot: ele responde citando a página do documento de onde tirou cada cifra e fica sem resposta quando o pedido é de opinião sobre a ação. A conta gratuita não pede dados de pagamento.

O que esta comparação não diz

É o retrato de uma empresa em um dia. Os portais atualizam números e, às vezes, fórmulas; os valores acima valem para 09 e 10/10/2026. A Vale foi escolhida porque um impairment de R$ 25 bilhões e um prejuízo de minoritários abrem as diferenças ao máximo. Em companhias sem perdas desse porte nem minoritários relevantes, as mesmas escolhas produzem distâncias menores.

Nenhum dos quatro portais está "errado": todos partem do mesmo documento público e fazem escolhas defensáveis, e o comparativo de ferramentas de análise fundamentalista da B3 mostra no que cada um é forte. O problema prático é comparar o P/L de uma fonte com o P/L de outra como se fossem a mesma medida. E nenhum desses números diz se a ação está cara ou barata. Um múltiplo descreve a relação entre preço e resultado passado em uma data. Ele não prevê cotação e não é recomendação de compra ou venda.